交行金融研究中心:2014年物价大幅上涨概率不大
统计局数据显示，2013年12月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.5%。同比增速创7个月新
低。2013年全年CPI同比涨2.6%，远低于"2013年物价涨幅控制在3.5%左右"的调控目标。去年12月PPI同比降1.4%，同比增速
与上月持平。全年PPI同比降1.9%。
交通银行金融研究中心分析称，全年CPI涨幅低于市场预期，而PPI同比降幅有所扩大，制造业领域仍有通缩压力。2013
年物价已经进入新一轮周期性上升阶段的初期，2014年将是物价上行阶段的第二年，考虑到当前经济运行中仍存在一系列推
动物价上升的压力，预计2014年CPI同比涨幅相比2013年略有扩大，但2014年物价大幅上涨概率不大，新年物价运行将维持平
稳态势。
点评全文：
一、全年CPI涨幅低于市场预期
国家统计局公布数据，2013年12月份环比上涨0.3%，当月CPI同比上涨2.5%，2013年全年CPI同比为2.6%，涨幅与2012年
持平。
食品环比涨幅明显低于去年同期水平。从环比数据看，12月份，食品价格环比上涨0.6%。其中，12月当月猪肉价格环比
上升0.6%、鲜蛋价格环比升幅为0.3%；而2012年12月猪肉价格环比升幅为3.9%、鲜蛋价格环比升幅为3.1%。从近年的月度食
品环比走势看，2013年12月CPI食品主要构成细项中的猪肉、鲜蛋价格环比涨幅明显回落。
翘尾因素归零致CPI同比小幅回落。从CPI同比涨幅的构成因素分解来看，12月当月CPI翘尾因素为0，比11月份下降0.7个
百分点；新涨价因素为2.5%，比11月份小幅上升0.2个百分点。相比上月来看，由于12月当月翘尾因素归零，因而新涨价因素
和翘尾因素合计净减少0.5个百分点，12月当月CPI同比也从上月的3%小幅回落至2.5%。
综合来看，CPI食品价格波动基本稳定，新涨价因素走势平稳，全年CPI也整体处于年初确定的"3.5%"通胀目标值以内，
当前国内物价涨幅温和。
二、PPI同比降幅有所扩大，制造业领域仍有通缩压力
2013年12月份，全国工业生产者出厂价格环比上月持平，涨跌幅为0；同比降幅为1.4%，相比上月的同比降幅扩
大0.2个百分点；2013年全年PPI为负1.9%，与2012年持平。
从12月PPI同比构成看，12月生产资料价格同比下降1.8%，是引致当月PPI同比继续负增长的主要原因。具体来看，在生
产资料价格构成中，采掘工业价格下降4.0%，原材料工业价格下降2.0%，加工工业价格下降1.4%。与国内生产资料价格同比
持续负增长相印证的是，12月工业生产者购进价格同比也出现了较明显的下跌。其中，有色金属材料及电线类价格同比下降
6.0%，燃料动力类价格下降2.2%，化工原料类价格下降1.5%，黑色金属材料类价格下降1.7%。
事实上，受全球制造业增长动能放缓影响，目前各主要经济体基本都处于阶段性的工业领域利润萎缩、PPI同比下探的局
面。其中，11月末，欧元区PPI同比增速为-1.2%，仍处于近年低位；11月美国中间产品PPI同比为-0.5%，目前美国工业领域
利润增速远低于2009年QE2的情形。整体看来，目前全球仍处于脆弱"再平衡调整"进程，12月中国PPI同比继续负增长、制造
业仍有通缩压力，这与当前全球"弱增长、弱通胀"的格局基本吻合。
三、2014年CPI抬升PPI转正，通胀形势总体平稳
2013年物价已经进入新一轮周期性上升阶段的初期，2014年将是物价上行阶段的第二年，考虑到当前经济运行中仍存在
一系列推动物价上升的压力，预计2014年CPI同比涨幅相比2013年略有扩大：一是预计经济增速维持回升态势，需求扩张对物
价产生上拉作用；二是水电气等资源品的阶梯价格形成机制改革将进一步推进，短期内对居民端价格有小幅上升影响；三是
农民工市民化的较高经济成本、居民实际收入的提高需求以及人口红利减弱等因素将使得劳动力成本继续上升，进而通过成
本端加价传导至最终消费价格、或直接推高服务价格；最后，土地价格的反弹可能持续，房地产价格上涨预期仍存，租房、
装修等居住类价格有一定上升压力。但2014年物价大幅上涨概率不大，这是因为：2014年经济增速大幅回升的可能性不大，
产出缺口只是处在或略高于零值，需求对物价的上拉作用并不强；未来市场流动性大幅宽松的可能性不大，短期物价水平不
具有大幅上涨的货币条件；国际大宗商品价格仍有震荡下行的可能，输入性通缩担忧犹存，尤其是工业领域通缩压力仍存；
在市场需求恢复、供给略有下降的情况下，2014年猪肉价格可能温和回升，但由于当前生猪存栏量仍保持在高位，供应仍然
充分，肉价大幅上涨可能性不大。受益于2014年改革红利逐步释放推动产出缺口由负转正，中国经济增长的内生动能也将进
一步趋于回暖，国内有效需求的改善也将助推PPI实现由负转正。整体预计2014年CPI同比涨幅在3%左右，PPI同比涨幅为1%左
右，趋势都将呈现中间高两头低的倒"U"型。